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根据期权合约赋予持有人买入或卖出基础资产行为的不同,期权可分为看涨期权、看跌期权和双向期权。

1.看涨期权
看涨期权(CallOption)又称买入期权,指的是一种合约,在此合约中立权人授予买方在规定的时期内(或规定的日期)以约定的价格从卖方处购买一定数量的某种特定的商品或期货合约的权利。看涨期权的购买者向卖出期权的出售者支付一定数额的权利金后,即拥有了在合约有效期内或未来某一特定的履约日以事先约定的价格(即敲定价格)向卖出期权的出售者买进一定数量的某种商品或期货合约的权利。在交易中,期权买方之所以买进这种期权是因为他确信该期权的基础资产的市场价格将上涨。相反,看涨期权的卖方之所以卖出看涨期权,是因为他预测该期权的基础资产的市场价格不会上涨或可能下跌,所以他卖出看涨期权,以获取期权费。

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从上述期权的概念中可以看出,期权具有如下一些明显的特征:

1.期权交易是一种买进或卖出某种商品或期货合约的权利期权交易的对象不是任何商品或期货合约本身,而是一种买进或卖出某种商品或期货合约的权利。期权交易是这种权利的交易,这种权利交易具有很强的时间限制,它只能在合约规定的有效期内或合约规定的某一特定的履约日行使,一旦超过合约规定的期限,就会自动失去这种权利。

2.期权买卖双方在享有的权利或承担的义务上存在着明显的不对称性期权的买方享有选择权,他有权在规定的时期内(或规定的日期),根据市场行情变化,选择是否行使这种权利,或者转让其权利;而期权的卖方则必须根据买方的决定履行相应的义务。一旦期权的买方要求行使其权利,则期权的卖方就必须无条件地履行合约所规定的义务,不得以任何理由拒绝。这种不对称还表现在风险与收益的不对称性上。买方所承担的最大风险是为购买期权所支付的期权费,当其在有利情况下行使期权,则可能取得无限的收益;反过来,出卖者可能获得的最大利润就是权利金,而当买者行使期权时,从原则上他可能遭受无限的风险损失。

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期权合约是期权的买卖契约,它是指在期权交易市场上,期权购买者向期权出售者支付了一定数额的权利金后,该期权购买者即可获得在约定的有效期内按事先约定的价格买进或者卖出一定数量相关商品或期货合约的权利的一种标准化合约,是期权交易双方确定交易关系的正式法律文件。一般而言,一份标准化合约主要应包括以下几个方面的内容:1.交易标的交易标的即进行交易的商品或期货的种类和数量,通常与相同商品期货合约中规定的数量相

信用交易是一把双刃剑,其交易本身的投机性必然带来风险性与破坏性。因此,为保证信用交易顺利进行,且必须用法律加以规制,发挥其积极面,抑制其消极面。通过从严规定诸如融资融券的主体、对象、期限、额度、保证金比率、利率水平、结算制度、处罚等措施,将信用交易纳入法制化轨道,加强对它的管理。具体应包含以下内容:

(一)信用交易模式的选择

目前,国际上信用交易主要有两种模式:由证券公司承担融资融券业务的美国模式和设立专门证券金融公司办理信用交易业务的日韩模式(我国台湾地区也采用该模式)。在后一种模式中,证券金融公司是整个融资融券市场的核心,不仅有直接办理业务的资格,还要承担最后融通的角色。不少学者认为,中国的信用交易模式应选择日韩模式,但笔者不以为然,因为:一是在目前金融实行分业经营的条件下设立证券金融公司,存在重大法律障碍,其性质难以确定;二是设立证券金融公司无疑在交易中增加一道环节,降低金融体系的运作效率。为保证信用交易稳妥地开展,可选择几家有实力的综合券商开展试点,然后逐步推广。

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信用交易就投资者而言,可借信用交易的杠杆作用,激发其交易的意愿,寻找获利的机会;就整个证券市场而言,信用交易可活跃并稳定市场交易。其作用主要表现在以下几个方面:

(一)信用交易可促进经济可持续发展

信用交易有利于实体经济和虚拟经济的沟通,促进经济可持续发展。市场经济从某种意义上说是信用经济。证券信用交易作为信用经济的实现形式,是信用在证券市场上的延伸,也是信用经济高度发达的体现。通过信用交易,资金可便捷地在实体经济、资本市场与货币市场间流通,以实现实体经济与金融市场之间相互促进,推动经济持续增长。

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投资者向证券经纪商借入证券也要交存一定数量的保证金,交存保证金数量按所借证券卖出时的市场价值乘以法定保证金率计算,这一保证金称为法定保证金。由于卖空者借入的是证券而不是货币,所以他必须以相同的证券偿还债务,而且一般情况下不需要支付债务人利息。但有时经纪人会要求卖空者支付债务利息,有时经纪人也会为卖空者账户中的现金支付一定利息。

1.初始保证金的计算
其计算公式为:
初始保证金=证券卖出时的市场价值×法定保证金率

例如,某投资者经分析认为证券行市将下跌,以2万元本金做保证金卖空交易,当时法定保证金比率为50%。根据上述公式计算,在开立保证金账户并交存保证金后,向证券经纪公司可借得当时市价为10元一股的X公司股票4000股在市场上卖出,总市值为4万元,当股价跌至8元一股,跌幅为20%时,投资者再委托经纪人代为买入同样的股票4000股归还,需支付32000(即8×4000)元,若不考虑手续费等费用,该投资者获利8000元,收益率为40%。若股价不是下跌而是上涨,则说明投资发生亏损。

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1.起始保证金的计算
起始保证金就是投资者在交易开始时必须交纳的保证金。起始保证金用现金支付计算公式为:
起始现金保证金=交易合约金额×起始保证金率
假设法定保证金比率是50%,投资者以5万元本金存入保证金账户,以此作为保证金可向经纪人借入5万元,并委托经纪人代为购入市值为10万元的股票。若当时X公司股票市价为10元一股,则可买入10000股。当该股票涨至12元一股时,涨幅为20%,投资者委托经纪人出售股票可得120000

元(即12×10000)。若不考虑手续费和借款利息等,在归还向经纪人借款5万元和扣除本金5万元后,可获利2万元,为投资者本金的40%,与做现货交易相比,获利多1倍。

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保证金卖空实际就是通过证券公司的融券而在证券市场上出售证券的活动。具体的步骤与保证金买空相似,我们在此简单地进行论述。卖空者只有在证券价格下跌的情况下才能获利,他们往往在证券价格出现下降趋势时借入证券。同时,他们在借入某证券后,又力图促使该证券价格下跌。为了尽可能防止过度投机造成的市场波动,美国制定了一些限制性的交易规则:卖空必须在证券提价的情况下进行,即是说,只有在证券行情表上出现某种证券价格上涨记录的时候,才能进行该证券的卖空交易。交易规则还要求投资者借证券卖空的收入必须由证券公司记在账户里,在偿还股票和股息之前,不能用于其他投资。公司还要求卖空者提供一定数量的资本作抵押,并规定一定垫金率。卖空的垫金率是投资者自己投入的资本价值和卖空证券价值的比率。用

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保证金买空实际就是通过证券公司的融资而从证券市场上购入证券的活动。具体来讲,它应该包括以下几个步骤:

1.投资者向证券商借款购买证券
买空的投资者必须先在证券公司进行名称登记,建立买空账户,他通过证券公司购买的证券价值超过自己投入资本量的部分,由证券公司垫付。这部分垫付的资本叫垫金(Margin)。因此,买空者不仅要向证券公司交纳手续费即经纪人佣金,而且要支付垫金的利息。同时,买空者还必须与证券公司订立

协议,规定证券商有权用买空的证券作为向银行借款的抵押品。应当指出,这里讲的垫金和期货交易中的保证金(英文也是Margin),在概念和做法上都是有区别的。买空交易的垫金是获得的证券价值与自己投入资本量的差额,它反映了买空者与证券商之间的借贷关系。期货交易中的保证金表示期货合同购买者对履行其合同的承诺,不涉及借贷问题。

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信用交易也称保证金交易或垫头交易,指证券商将自有资金或银行贷款及证券垫付给投资者买卖证券的一种交易方式。当投资者预测未来行情看涨,但手头没有足够的资金,于是通过缴纳一定比例保证金的办法,向证券商借钱买进证券,等到证券行市朝预测的方向变动后再卖出,以赚取差价收益,这就是融资。反之,当投资者预测行情看跌,但手上却没有证券,这时可向证券商借入证券卖出,待证券价格下跌到一定程度后再买入还给证券商,这样也可以赚取差价收入,称为融券。无论哪一种方式,投资者每天都要付出一定比例的利息。

从信用交易的概念我们可以看出,信用交易分为两种形式,即保证金买空(融资)和保证金卖空(融券)。

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