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有效市场假说是建立在三个强度渐次减弱的假定之上的。

假定一:投资者是理性的,因而可以理性地评估证券的价值。这个假定是最强的假定。

如果投资者是理性的,他们认为每种证券的价值等于其未来的现金流按能反映其风险特征的贴现率贴现后的净现值,即内在价值(FundamentalValue)。当投资者获得有关证券内在价值的信息时,他们就会立即作出反应,买进价格低于内在价值的证券,卖出价格高于内在价值的证券,从而使证券价格迅速调整到与新的净现值相等的新水平。

投资者的理性意味着不可能赚取经过风险调整的超额收益率。因此,完全理性的投资者构成的竞争性市场必然是有效市场。

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有效市场假说认为,证券价格已经充分放映了所有相关的信息,资本市场相对于这个信息集是有效的,任何人根据这个信息集进行交易都无法获得经济利润。

根据罗伯兹(Roberts)对上述信息集大小的分类,有效市场假说又可以进一步分为3种:

1.弱式有效市场假说
在这一市场上,当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息,这些信息包括过去的价格、成交量、未平仓合约等。因为当前市场价格已经反映了过去的交易信息,所以弱式有效市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润的。这实际上等同宣判技术分析无法击败市场。

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关于市场效率的定义,被采用最多的是法玛的定义:“价格总是‘充分’反映可获得信息的市场是‘有效’的。”后来,马尔基尔给出了更明确的定义:“如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息,这个资本市场就是有效的。正式地说,该市场被称为相对于某个信息集是有效的……如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话。更进一步说,相对于某个信息集有效……意味着根据(该信息集)进行交易不可能赚取经济利润。”

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临时报告分为重大事件公告和公司收购报告。
1.重大事件公告
如果上市公司在经营过程中发生了某些重要事件,这些事件可能对股价产生影响,但广大投资者却尚未得知,这时公司应立即将该重大事件报告证监会及证券交易所,并在得到核准后以临时报告的形式向社会公众说明事件的实质。重大事件是指可能对公司的股票价格产生重大影响的事件,包括(但不限于)以下情况:公司订立重要合同,该合同可能对公司的资产、负债、权益和经营成果中的一项或者多项产生显著影响;公司的经营政策或者经营项目发生重大变化;公司发生重大的投资行为或者购置金额较大的长期资产的行为;公司发生重大债务;公司未能归还到期重大债务的违约情况;公司发生重大经营性或者非经营性亏损;公司资产遭受重大损失;公司生产经营环境发生重要变化;新颁布的法律、法规、政策、规章等,可能对公司的经营有显著影响;董事长、30%以上的董事或者总经理发生变动;持有公司5%以上的发行在外的普通股的股东,其持有该种股票的增减变化每达到该种股票发行在外总额的2%以上的事实;涉及公司的重大诉讼事项;公司进入清算、破产状态;公司章程的变更、注册资金和注册地址的变更;发生大额银行退票(相当于被退票人流动资金的5%以上);公司更换为其审计的会计师事务所;公司公开发行的债务担保或抵押物的变更或者增减;股票的二次发行或者公司债到期或购回,可转换公司债依规定转为股份;公司营业用主要资产的抵押、出售或者报废一次超过该资产的30%;发起人或者董事的行为可能依法负有重大损害赔偿责任;股东大会或者公司监事会议的决定被法院依法撤销;法院作出裁定禁止对公司有控股权的大股东转让其股份;公司的合并或者分立。

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定期报告是上市公司信息持续披露的最主要形式之一,包括中期报告与年度报告两种形式。公司应于每个会计年度中期结束后60日(2个月)内编制完成中期报告,每个会计年度结束后120日(4个月)内编制完成年度报告,在中国证监会信息披露指定报刊上公布中期报告正文、年度报告摘要,并报中国证监会和证券交易所备案。中期报告的主要内容:

1.公司简介
公司的法定中、英文名称及缩写,公司注册地址、办公地址及其邮政编码,公司国际互联网网址、电子信箱,公司法定代表人、公司董事会秘书及和董事会证券事务代表的姓名、联系地址、电话、传真、电子信箱,公司选定的中国证监会指定报纸名称,中国证监会指定国际互联网网址,公司中期报告备置地点,公司股票上市交易所、股票简称和股票代码。

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上市公告书是公司股票上市前的重要信息披露资料。一般来说,公司在发行股票、注册登记后,可以向证券交易所提出上市申请。证券交易所在收到公司上市申请文件后,在20个工作日内作出审批决定,确定具体上市时间,并将审批文件报证券主管机关备案。上市公司在获得上市批准后,必须在股票挂牌交易日之前的3天内,在中国证监会指定的上市公司信息披露指定报刊上刊登上市公告书,并将公告书备置于公司所在地、挂牌交易的证券交易所、有关证券经营机构及其网点,就公司本身及股票上市的有关事项,向社会公众进行宣传和说明,以利于投资者在公司股票上市后,作出正确的买卖选择。此外,公司还需将上市公告书一式10份报送中国证监会,以供公众查阅。

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招股说明书应当根据《公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则》第一号编制,并应在承销期开始前2~5个工作日内刊登招股说明书概要,其原则是公司应充分披露与股票发行有关的信息,以利于投资者更好地作出股票认购决策。主要包括的内容如下:

1.招股说明书中的发行人简介
包括设立情况、主营业务、资产规模、经营业绩、股权结构(以图表示意)、职工人数等。

2.招股说明书中的本次发行信息
(1)本次发行的一般情况:股票种类、每股发行价、每股面值、本次公开发行数量(股),其中:普通股、优先股等,发行总市值,盈利预测(注明所得税率),每股盈利(分别按加权平均法与全面推薄法计算,加权平均法应注明预计股金到位时间),预计市盈率,发行前每股净资产,发行后每股净资产(扣除发行费用);
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到目前为止,具有普通法传统的国家,如英国、美国和加拿大等仍然将违反信息披露的法律责任及其相应的救济根据初次信息披露和持续性信息披露制度的不同划分为两类:一类是招股说明书下的法律责任和救济;另一类是持续性信息披露下的法律责任和救济。这与我国对违反信息披露法律采取统一法律责任标准的规定有所不同。

有关禁止性规定及法律责任我国《证券法》规定如下:

《证券法》第17条:证券发行申请经核准或者经审批,发行人应当依照法律、行政法规的规定,在证券公开发行前,公告公开发行募集文件,并将该文件置备于指定场所供公众查阅。发行证券的信息依法公开前,任何知情人不得公开或者泄露该信息。发行人不得在公告公开发行募集文件之前发行证券。

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持续性信息披露制度分为两类:第一类是定期披露制度,即信息披露是在可以预见的固定的时间间隔内作出的。它包括在发行人每个财务年度末发布的年度报告,以及在发行人每个财务年度头6个月结束后的法定时间内披露的中期报告。在西方国家,还包括必须在每年召开股东大会前的法定时间内向股东发送的委托投票权征求通知,并按法律规定登载相关信息。第二类持续披露是不定期的,即披露信息是无法事先预见的,因为这类披露的发生往往是有关发行人的重大变动、重大变化而引起的。这种事件有时虽然是经过精细的策划因而处在发行人的控制之中,但是绝不可能周期性地发生或者以完全相同的形式再现,况且有许多事件无论在发生的时间上还是发生的方式上都完全超出发行人的控制范围。可以控制的事项如成立一家新的子公司,增加红利以及某些形式的收购要约;不可控制的事项如发行人工厂发生爆炸、敌意性收购或者法律诉讼等。总之,对于这一类事件持续性披露的基本要求是及时性。

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信息披露的要求并没有因为在证券发行时提供了招股说明书而中止。持续性信息披露制度要求发行人在证券发行后仍然依照法定规则持续性地提供信息。持续性信息披露的目的是双重的:使二级市场持续性地拥有评估公司证券投资价值的信息;同时使所有市场参与者能公平地获取公司的重大信息。招股说明书披露毕竟只是公司在某个时间点的披露,除非这种披露定期更新,否则二级市场便没有足够衡量公司价值的手段。持续性信息披露制度的存在使证券定价及其投资价值评估具有基础:对现有证券持有人而言,这关系到是出售证券还是继续持有证券;对于潜在投资者而言,这关系到是否购买证券。持续性信息披露还能增加对上市公司商业运作的公众监管,加强股东权利的行使,限制和阻止管理者不当行为和欺诈的发生,增强上市公司的透明度,维护市场信心,同时也促进投资的公平性。但是,持续性信息披露制度也有其负面影响:持续性信息披露要求的存在与遵守,将给上市公司带来费用上的负担;过分严格的披露要求会产生“信息过量”现象,过多信息反而会把重要信息埋没;在某些情况下,持续信息披露要求会抑制具有创造性的行为;如果信息披露过早,事实上交易并未成熟,可能会导致证券价格的过度波动,从而降低公众对信息披露总体正确性的信心。因此,可以说,持续性信息披露制度是一把双面刃,在保证市场和投资者获得充分、及时、公开信息的同时,必须关注该制度给上市公司带来的费用和负担的合理程度。同时必须立足在商业公司的角度,力求避免遵守持续披露义务而使良好的商业机遇受到挫折情形的出现。

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